上海起帆电缆股份有限公司        编号：信评委函字2025追踪 0803 号                   上海起帆电缆股份有限公司                           声 明 ?   本次评级为托福评级，中诚信海外偏激评估东说念主员与评级托福方、评级对象不存在职何其他影响本次评级步履孤苦、     客不雅、公说念的关联关联。 ?   本次评级依据评级对象提供或仍是崇拜对外公布的信息，以偏激他证据监管法则网罗的信息，中诚信海外按照关联     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信海外对于关联信息的正当性、真确性、完满性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信海外及技俩东说念主员履行了守法走访和诚信义务，有充分意义保证本次评级苦守了真确、客不雅、公说念的原则。 ?   评级阐发的评级论断是中诚信海外依据合理的里面信用评级尺度和方法、评级时势作念出的孤苦判断，未受评级托福     方、评级对象和其他第三方的打扰和影响。 ?   本评级阐发对评级对象信用情景的任何表述和判断仅算作关联方案参考之用，并不料味着中诚信海外骨子性建议任     何使用东说念主据此阐发选择投资、假贷等来往步履，也不成算作任何东说念主购买、出售或握有关联金融居品的依据。 ?   中诚信海外不合任何投资者使用本阐发所述的评级驱散而出现的任何损失负责，亦不合评级托福方、评级对象使用     本阐发或将本阐发提供给第三方所产生的任何效果承担背负。 ?   本次评级驱散自本评级阐发出具之日起奏效，有用期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信海外将按时     或不按时对评级对象进行追踪评级，证据追踪评级情况决定守护、变更评级驱散或暂停、停止评级等。 ?   证据监管要求，本评级阐发及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动。对于任何未经充分授权而使用本     阐发的步履，中诚信海外不承担任何背负。                                   中诚信海外信用评级有限背负公司                         上海起帆电缆股份有限公司  本次追踪刊行东说念主及评级驱散                  上海起帆电缆股份有限公司                 AA /安祥  本次追踪债项及评级驱散                   “起帆转债”                           AA                                证据海外通例和主宰部门要求，中诚信海外需对公司存续期内的债券进行跟  追踪评级原因                                踪评级，对其风险流程进行追踪监测。本次评级为按时追踪评级。                                本次追踪守护主体及债项前次评级论断，主要基于上海起帆电缆股份有限公                                司（以下简称“起帆电缆”或“公司”）居品种类皆全，具有一定例模优势和                                区域阛阓竞争力以及融资渠说念携带等身分对公司信用水平起到的相沿作用；  评级不雅点                                但中诚信海外也温存到起帆电缆盈利才智大幅弱化、存货及应收账款领域较                                大对资金形成一定占用、在建技俩投资领域较大，畴昔濒临一定成本支拨压                                力、财务杠杆处于较高水对等身分可能对公司谋略和举座信用情景形成的影                                响。  评级瞻望                          中诚信海外以为，上海起帆电缆股份有限公司信用水平在畴昔 12~18 个月内                                将保握安祥。  调级身分                          可能触发评级上调身分：公司成本实力权臣增强，成本结构大幅优化，收入                                及净利润昭着增多，阛阓合位权臣普及，谋略行动净现款流权臣好转等。                                可能触发评级下调身分：宏不雅经济剧烈波动对电线电缆行业形成很大负面影                                响，因居品性量问题形成严重事故，在建技俩不达预期，铜材等原材料价钱                                超预期大幅波动，谋略获现情况握续走弱，短期流动性压力急剧上升等。                                         正 面    ? 居品种类皆全，具备一定例模优势和区域竞争力    ? 算作A股上市公司，具备股权融资渠说念，且银行可使用授信填塞                                         关 注    ? 收入领域及居品毛利率易受行业波动影响，减值损失亦遭殃利润，盈利才智大幅弱化    ? 存货及应收账款对资金形成一定占用    ? 公司在建技俩投资领域较大，畴昔濒临一定成本支拨压力    ? 以短期债务为主，财务杠杆比率处于较高水平 技俩负责东说念主：陈田田 ttchen@ccxi.com.cn 技俩组成员：李洁鹭 jlli@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100                                      上海起帆电缆股份有限公司 ?   财务概况       起帆电缆（归并口径）                                 2022                    2023                    2024                   2025.3/2025.1~3 钞票总共（亿元）                                                122.56                   135.48                 139.14                      137.29 系数者权柄预计（亿元）                                              41.93                    45.77                     46.47                    47.17 欠债预计（亿元）                                                 80.64                    89.71                     92.68                    90.13 总债务（亿元）                                                  60.97                    68.89                     70.01                    68.73 生意总收入（亿元）                                               206.44                   233.48                 227.64                       41.24 净利润（亿元）                                                   3.71                     4.24                      1.36                     0.70 EBIT（亿元）                                                  6.94                     7.67                      3.09                          -- EBITDA（亿元）                                                8.15                     9.21                      4.95                          -- 谋略行动产生的现款流量净额（亿元）                                       -18.45                     4.55                      4.98                   -10.63 生意毛利率(%)                                                  7.49                     5.87                      4.74                     7.28 总钞票收益率(%)                                                 5.67                     5.95                      2.25                          -- EBIT 利润率(%)                                               3.36                     3.29                      1.36                          -- 钞票欠债率(%)                                                 65.79                    66.22                     66.60                    65.65 总成本化比率(%)                                                59.25                    60.08                     60.11                    59.30 总债务/EBITDA(X)                                             7.48                     7.48                     14.15                          -- EBITDA 利息保障倍数(X)                                          4.12                     3.90                      2.29                          -- FFO/总债务(X)                                                0.11                     0.12                      0.06                          -- 注：1、中诚信海外证据起帆电缆提供的其经立信管帐师事务所（非常普通结伴）审计并出具尺度无保钟情见的 2022~2024 年度审计阐发和未经 审计的 2025 年一季报整理。其中，2022 年、2023 年财务数据永诀弃取 2023 年、2024 年审计阐发期初数，2024 年财务数据弃取 2024 年审计报 告期末数；2、本阐发中所援用数据除稀奇证实外，均为中诚信海外统计口径，其中“--”示意不适用或数据不可比，特此证实。 ? 同业业相比（2024 年数据）                生意毛利率                 钞票总和           钞票欠债率                 生意总收入               净利润               谋略行动净现款流  公司称呼                     （%）              （亿元）               (%)               （亿元）               （亿元）                       （亿元）  神通科技                 18.53              28.19                47.02                13.89            -0.32                           1.47  起帆电缆                     4.74          139.14                66.60              227.64             1.36                            4.98 中诚信海外以为，起帆电缆在电缆行业具有较强的阛阓合位，销售渠说念粗鄙及客户资源优质对其谋略事迹和抗风险才智提供了相沿； 财务方面，公司收入及钞票领域具备优势，谋略获现才智亦优于可比企业，但财务杠杆偏高。 注：“神通科技”为“神通科技集团股份有限公司(605228.SH)”简称。 府上开端：中诚信海外整理 ? 本次追踪情况            本次债项           前次债项         前次评级             刊行金额/债项余额 债项简称                                                                                       存续期                          非常条件            评级驱散           评级驱散          有用期                （亿元）                 -                -   2024/05/23 至                                                            回售条件，赎回条件， 起帆转债          AA              AA                         10.00/9.99246          2021/05/24~2027/05/24                                      本阐发出具日                                                                  转股价钱向下修正条件 注：债券余额为为止 2025 年 3 月末数据。 主体简称                 本次评级驱散                                   前次评级驱散                                    前次评级有用期                           -                                        - 起帆电缆                  AA /安祥                                     AA /安祥                           2024/05/23 至本阐发出具日                     上海起帆电缆股份有限公司 ? 评级模子 注： 调整项：当期情景对公司基础信用品级无权臣影响。 方法论：中诚信海外装备制造行业评级方法与模子 C060000_2024_05                           上海起帆电缆股份有限公司 宏不雅经济和政策环境 中诚信海外以为，2025 年一季度中国经济开局精致，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济握续回升向好 的基础还需要进一步雄厚，外部冲击影响加大，为莽撞外部环境的不笃定性，增量政策仍需发力。在翻新动 能不时增强、内需后劲不时开释、政策空间填塞及高水平对外灵通稳步扩大的支握下，中国经济有望接续保 握稳中有进的发展态势。        详见《一季度经济发达超预期，为全年打下精致基础》                               ，阐发团结 https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw 业务风险 行业整合及转型，电缆行业蚁集度有望进一步普及，但需温存成本上行的影响。       行业握续低迷影响，阛阓竞争加重，企业盈利空间受到挤压；跟着各地海优势电技俩的贪图落地，       海缆业务畴昔发展出路雄伟。由于特高压、海缆居品的时刻及禀赋壁垒较高，当今主要由轮廓竞       争才智更强的企业连续，加之阛阓进一步淘汰劣质企业，行业蚁集度有望进一步普及。此外，2024       年以来铜需求进一步增多，但铜精矿供给偏紧，全年铜价核心有所上移，对电缆企业成本适度以       及经兴修议了一定挑战，领随机刻实力、坐褥领域优势以及品牌效应的企业在行业中将领有更高       的轮廓竞争才智。 中诚信海外以为，追踪期内起帆电缆产权结构和措置结构保握安祥，具备一定的阛阓合位和竞争力，但受市 场环境影响，产销量有所下跌，在手订单仍能为后续业务发展提供保障，需温存原材料价钱波动、套期保值 业务开展及居品毛利率变化对盈利才智产生的影响；在建技俩濒临一定的投资压力，畴昔定增事项进展、资 金均衡、产能开释及投产效益有待温存。       影响，战术成见较为明确且具有握续性。       为止 2025 年 3 月末，周供华、周桂华和周桂幸三昆玉为一致行动东说念主、控股股东及履行适度东说念主，       永诀成功握有公司 22.04%、20.59%和 15.50%的股权，并通过上海庆智仓储有限公司波折握有公       司 2.30%的股权，预计握股比例为 60.43%2，上述股份均不存在股权质押、标记或冻结情况。跟       踪期内董事会成员及公司高管未发生变化，措置结构安祥。       所拓宽，但对业务结构无权臣影响。 握有的公司 25,000,000 股无尽售流通股（占公司总股本的 5.98%）          ，以 14.44 元/股的价钱，通过契约转让的神色，转让给北京利福私募基金不时 有限公司（代表利福逸升二号私募证券投资基金）             ，转让总价款为 361,000,000 元。2024 年 3 月 8 日，公司控股股东、履行适度东说念主周桂幸先生与 北京利福私募基金不时有限公司（代表利福逸升二号私募证券投资基金）矍铄了《股份转让契约书之补充契约》                           ，对部分条件进行了变更，两边 首肯将原转让契约中的标的股份数目、来往价钱、来往总价款进行调整，调整后股份数目为 21,000,000 股（占公司总股本的 5.02%）                 ，来往价钱 为 14.73 元/股，总价款为 309,330,000 元。为止 2024 年 4 月 17 日，上述契约转让股份已完成过户登记，股权转让后，周桂幸先生握有的股份比 例下跌至 15.30%，但上述股份转让不会导致公司控股股东、履行适度东说念主及相应适度权发生变更。                             上海起帆电缆股份有限公司         公司战术成见较为明确且具有握续性，长久疼爱品牌开拓及调整，勉力于成为国内一流的电线电         缆制造企业，并握续聚焦“海陆并进”的发展战术，不时普及和施展在质地适度、居品研发、品         牌形象和阛阓快速反馈才智等方面的竞争优势。畴昔公司将在扩大坐褥领域的基础之上，以高端         特种电缆居品的研发坐褥为冲突口，不时促进居品结构升级，稳当行业最初地位。         游需求下跌及阛阓竞争加重影响，公司产销量、新矍铄单领域均有下跌，且需温存原材料价钱波         动、套期保值业务开展及居品毛利率变化对盈利才智产生的影响。         公司专注于电线电缆研发、坐褥、销售和职业，算作世界大型电线居品坐褥和销售商之一，在         “2024 年中国线缆最具竞争力企业 10 强”中名顺序七，名次有所上升。公司居品消释下流浩荡终         端阛阓需求，居品种类皆全，在电缆行业阛阓竞争力较强。         开拓，池州基地已于年末一说念达到预定可使用状态，为止 2025 年 3 月末，公司领有上海金山、         安徽池州、湖北宜昌、南洋-藤仓3、福建平潭 5 大坐褥基地，年坐褥才智达 300 亿元，产能领域         较为安祥。此外，公司加速开拓福建平潭海缆基地4，揣度将于 2026 年投产，后续海缆居品比重         有望普及，以进一步稳当公司阛阓合位。受房地产阛阓低迷、基建结构性调整导致配套的传统陆         缆需求下跌、公司主动调整订单结构等身分影响，2024 年以来公司居品产量、产能诈骗率均有         所下滑，产销率守护高位。                              表 1：公司主要坐褥基地布局（万公里/年）                                  金山基地                     池州基地5                       宜昌基地          其中：电力电缆                         13                              13                         2.47              电气装备电缆                     110                              90                           18                             高中低压电力电缆、特种          主要居品                                    电气装备电缆、中压电力电缆                  海底电缆、高中低压电力电缆                                         电缆         注：2025 年 3 月末产能为年化数据。         府上开端：公开数据，中诚信海外整理                      表 2：公司主要居品产能及产销情况（万公里/年、万公里、%）              居品             目的            2022                    2023                     2024                       产能                          21.00                       23.00                23.50                       产量                          20.69                       22.85                20.92          电力电缆         销量                          18.79                       21.88                20.87                       产能诈骗率                       98.55                       99.35                89.02                       产销率                         90.77                       95.75                99.77                       产能                         196.00                   220.00                  220.00                       产量                         195.27                   217.69                  194.24          电气装备电缆       销量                         188.20                   220.68                  197.86                       产能诈骗率                       99.63                       98.95                88.29                       产销率                         96.38                   101.37                  101.86         府上开端：公司提供，中诚信海外整理         电线电缆的原材料主要为铜、铝、绝缘塑料、橡胶等。其中铜和铝占电线电缆成本的 70%以上。     该坐褥基地的谋略主体为上海南洋-藤仓电缆有限公司，公司对其握股比例为 95%。                           上海起帆电缆股份有限公司      公司主要从铜材坐褥商进行采购，议价才智较低。2024 年，铜材价钱核心举座略有上升，且部分      居品规格较大使得铜材采购量有所上升，进一步加大公司采购压力及成本适度压力。中诚信海外      温存到，铜材等金属原材料阛阓订价机制进修且价钱波动频繁，且 2025 年以来铜材、铝材均价      进一步上升，公司弃取套期保值的神色以莽撞原材料价钱的剧烈波动，但需握续温存原材料价钱      波动及套期保值业务的开展对盈利才智的影响。                    表 3：公司主要原材料采购情况（单元：吨、万元/吨、元/米）           原材料                     数目            均价                   数目            均价               数目                均价         数目               均价       铜材          295,918.12            6.04      299,495.47             6.06       310,428.93            6.61    59,979.73           6.79       铝材           10,259.01            1.92          15,865.14          1.80        18,725.30            1.87     5,683.98           1.91       绝缘、护套料      139,843.70            1.06      137,842.00             0.97       132,312.75            0.92    20,957.39           0.76       铠装材料         10,924.91            0.66          14,010.04          0.59        15,192.97            0.56     4,576.38           0.51       其他           31,590.14            1.18          44,387.90          1.09        40,735.60            1.17    15,260.16           1.14      注：1、其他原材料主要包括聚氯乙烯树脂粉等辅料。      府上开端：公司提供，中诚信海外整理      追踪期内，公司订价神色6未发生变化，铜价波动为决定线缆制品价钱的主要身分。2024 年以来，      铜材价钱的高潮对居品价钱有一定的相沿作用，各居品销售均价有所上升，但电缆行业阛阓竞争      浓烈甚而公司濒临较大的降价压力，对利润空间形成挤压，需握续温存居品毛利率变化对利润水      平的影响。                                表 4：公司主要居品销售价钱情况（元/米）            销售均价                  2022                             2023                           2024                    2025.1~3       电力电缆                                 71.54                          70.32                           72.28                      74.67       其中：普通电缆                              52.22                          49.48                           52.35                      53.39            特种电缆                            85.62                          84.41                           83.79                      86.97       电气装备电缆                                   3.52                          3.35                          3.63                       3.92       其中：普通电缆                                  3.38                          3.29                          3.52                       3.77            特种电缆                                3.89                          3.49                          3.89                       4.20      注：由于电缆居品型号繁荣，各样居品长度不一，此处销售均价口径不成代表举座居品类别销售情况。      府上开端：公司提供，中诚信海外整理      追踪期内，公司仍保握经销、直销相荟萃的销售神色，主要销售区域蚁集在华东区域，但阛阓需      求的下跌令公司订单量及销售金额有所减少。2024 年公司前五大客户销售金额占年度销售总和      的比例为 11.36%，客户较为散播，适合行业特质。同期，公司与电力央企、中电建、中能建等国      央企保握精致的相助关联，往常中标多个陆缆技俩7；海缆业务订单亦同比增长，为止 2025 年 3      月末，公司已中标三峡集团金山海优势电场一期技俩、华能玉环 2 号海优势电技俩、大唐汕头-      南澳勒门 I 海优势电等多个技俩，中标订单预计金额 15 亿元傍边，为后续业务发展提供一定保      障。                                  表 5：连年来公司销售金额情况（亿元）                 销售样式                                       2022                            2023                           2024       经销                                                             63.53                              75.77                        77.79       直销                                                            137.06                          155.34                          144.93       预计                                                            200.58                          231.11                          222.72 批电力电缆技俩等多个技俩。                         上海起帆电缆股份有限公司        注：预计数因四舍五入存在余数相反，下同。        府上开端：公司提供，中诚信海外整理        在建技俩投资领域较大，畴昔濒临一定成本支拨压力，需温存定向增发事项进展、资金均衡状        况、畴昔产能开释及投产效益情况。        为止 2025 年 3 月末，公司在建技俩主要围绕海缆坐褥基地开拓伸开，池州起帆电线电缆产业园        开拓技俩已于 2024 年末达到预定可使用状态，后续插足主要系尾款。宜昌技俩畴昔支拨金额较        小，投资压力相对可控。平潭海缆坐褥基地投资领域大，濒临成本支拨压力，公司于 2025 年 5        月发布公告称，拟向特定对象刊行股票召募资金总和不超越 10.00 亿元，中诚信海外将对定向增        发事项进展、技俩资金均衡情景、畴昔产能开释及投产效益保握温存。                        表 6：为止 2025 年 3 月末公司在建技俩情况（亿元）                                                                          预备插足               在建技俩称呼          预备总投资           已插足                                                      投运时候        池州起帆电线电缆产业园开拓技俩                15.00        8.88            0.50         0.30       0.20                                                                                                   定可使用状态        宜昌起航海底电缆技俩                      5.00        3.23            0.50         0.20       0.20 2025 年上半年        平潭海缆坐褥基地技俩                     20.00        3.31            2.00         2.00       1.00 2026 年8                 预计                    40.00     15.42              3.00         2.50       1.40           --        注：预备总投资包括补充流动资金，已插足和预备插足的统计口径为厂房、开拓购买等。        府上开端：公司提供，中诚信海外整理 财务风险 中诚信海外以为，2024 年以来起帆电缆收入领域因下流阛阓需求减轻而有所回落，重叠阛阓竞争浓烈，且减 值损失对利润的侵蚀加重，利润总和同比下滑，盈利才智承压，需握续温存 2025 年盈利才智改善及应收账 款回收情况。2024 年末，公司债务领域小幅增多，债务期限结构有所优化，但财务杠杆比率仍处于较高水平， 偿债目的有所弱化，且对外部融资渠说念依赖。        盈利才智        略，各居品毛利率及生意毛利率均有不同流程的下滑。同期，订单减少令销售东说念主员薪酬及阛阓开        拓用度下跌，且事迹下跌令不时东说念主员薪酬以及办公、理睬用度减少，同期，新品研发插足领域亦        有下跌，且融资成本下跌，上述身分共同令时间用度预计实时间用度率均有所下跌。收入及毛利        空间的下跌导致谋略性业务利润同比大幅下跌 52.42%，且减值损失9对利润形成较大侵蚀，重叠        套期保值产生弃世，全年利润总和同比下滑 78.28%，盈利才智大幅下跌，盈利目的随之弱化。        订单领域的下跌甚而生意总收入和利润总和永诀同比下跌 14.10%和 12.50%，需对全年岁迹保握        温存。                      表 7：连年来公司主要板块收入和毛利率组成（亿元、%）               技俩                          收入          毛利率      收入           毛利率           收入          毛利率          收入           毛利率                            上海起帆电缆股份有限公司           电力电缆              134.39    6.70     153.89    4.42      150.84             3.31     25.89        7.19           其中：普通类             41.36    5.83      43.67    3.78          40.00          1.98      7.19        7.27               特种类            93.03    7.09     110.22    4.68      110.85             3.79     18.70        7.16           电气装备电缆             66.20   10.33      73.86    9.09          71.88          7.72     14.54        7.45           其中：普通类             47.07    9.12      51.10    8.37          49.20          7.49     10.45        6.60               特种类            19.12   13.31     22.760   10.71          22.68          8.22      4.09        9.63           其他业务                5.86   -6.53       5.73    3.17           4.92          5.28      0.80        6.90           生意总收入/生意毛利率       206.44    7.49     233.48    5.87      227.64             4.74     41.24        7.28          注：其他业务收入主要为废铜等废物销售收入及房租收入等；预计数因四舍五入存在余数相反。          府上开端：公司提供，中诚信海外整理         钞票质地         追踪期内，池州产业园技俩转固和平潭坐褥基地的开拓带动 2024 年末固定钞票及在建工程领域         有所增多，总钞票领域同比上升。流动钞票方面，在建技俩股东令 2024 年末货币资金有所下跌，         其中受限货币资金为 3.48 亿元，受限比例可控；下搭客户账期拉长及海缆业务委派周期较长等         身分推升同期末应收账款10领域，需握续温存应收账款回收情况；存货领域随订单的减少而有所         下跌，但举座看，存货及应收账款仍对资金形成一定占用。         公司欠债以有息债务和应付账款为主，对辅材供应商账期拉长重叠原材料价钱的高潮，共同使得         加大单据结算力度，同期，跟着阛阓利率优化增多耐久借钱领域，但以短期债务为主的债务结构         仍有待优化。权柄方面，利润积存11带动未分拨利润握续增长，期末系数者权柄领域小幅增长，         年末总欠债及总债务亦有增长，年末杠杆比率略有上升，但举座较为安祥。         应收账款领域同比增长，总债务领域及杠杆比率较上年末有所下跌。         现款流及偿债情况         行动现款净流入领域略有增长。投资行动方面，坐褥基地开拓插足的增多使允洽期投资行动现款         净流出敞口有所扩大。同期，公司反璧银行借钱领域增多，筹资行动现款流转为净流出态势。2025         年一季度，因提前支付货款甚而谋略行动现款流转为净流出态势，净流出敞口有所扩大。         偿债才智方面，2024 年公司盈利水平大幅弱化，且债务领域小幅上升，各项偿债目的均有弱化，         但 EBITDA 仍能消释利息支拨，货币等价物对短期债务的支握才智相对有限。为止 2025 年 3 月         末，公司共取得银行授信额度 108.29 亿元，其中未使用额度为 49.14 亿元，备用流动性尚可，且         算作 A 股上市公司，公司领有成功融资渠说念。资金不时方面，各个下属子公司会证据资金需求         向总部请问，资金划拨及技俩投融资安排主要由总部统筹。                          表 8：连年来公司主要财务情况关联目的（亿元、%、X）                     目的                  2022            2023                   2024            2025.3/2025.1~3           时间用度预计                               7.88             8.16                    7.90               1.91           时间用度率                                3.82             3.50                    3.47               4.63                       上海起帆电缆股份有限公司       谋略性业务利润                    7.42     6.31     3.00          1.13       信用减值损失                    -0.76    -0.53    -1.33         -0.16       利润总和                       4.95     5.72     1.24          0.98       总钞票收益率                     5.67     5.95     2.25            --       货币资金                      21.87    26.24    20.41          7.78       应收账款                      30.94    34.65    38.19         40.18       存货                        39.88    39.39    37.02         47.07       在建工程                       1.68     3.75     4.59          5.10       无形钞票                       1.70     1.64     1.89          1.87       固定钞票                       9.60    12.54    17.45         17.12       钞票总共                     122.56   135.48   139.14        137.29       应付账款                       7.44    10.17    13.74         13.39       应付单据                       5.06     4.16     7.44          7.85       短期借钱                      43.43    50.93    40.92         37.18       耐久借钱                       1.59     0.99     5.51          6.97       应付债券                       8.95     9.52    10.08         10.26       总债务                       60.97    68.89    70.01         68.73       短期债务/总债务                  80.53    82.74    75.88         73.21       总欠债                       80.64    89.71    92.68         90.13       未分拨利润                     20.51    24.15    24.83         25.53       实成绩本                       4.18     4.18     4.18          4.13       成本公积                      14.20    14.06    14.06         13.60       系数者权柄预计                   41.93    45.77    46.47         47.17       钞票欠债率                     65.79    66.22    66.60         65.65       总成本化比率                    59.25    60.08    60.11         59.30       谋略行动净现款流                 -18.45     4.55     4.98        -10.63       投资行动净现款流                   0.15    -2.82    -4.96         -2.08       筹资行动净现款流                  14.65     4.16    -5.66          0.90       总债务/EBITDA                 7.48     7.48    14.15            --       EBITDA 利息保障倍数              4.12     3.90     2.29            --       FFO/总债务                    0.11     0.12     0.06            --       货币等价物/短期债务                 0.39     0.44     0.37          0.16      注：减值损失以负值列示。      府上开端：公司财务报表，中诚信海外整理      或有事项      为止 2025 年 3 月末，公司受限钞票预计为 2.13 亿元，占同期末总钞票的比重为 1.55%，受限比      例较低，且均为货币资金，主要系保函保证金及单据保证金。      为止 2025 年 3 月末，公司不存在影响往常谋略的要紧未决诉讼，亦无对外担保。      过往债务践约情况：证据公司提供的《企业信用阐发》及关联府上，2022~2025 年 3 月末，公司      系数借钱均到期还本、按期付息，未出现延长支付本金和利息的情况，为止本评级阐发出具日，      公司在公开阛阓无信用失约纪录。 假定与预测12  中诚信海外对刊行主体的预测性信息是中诚信海外对刊行主体信用情景进行分析的考量身分之一。在该项预测性信息作念出时，中诚信海外考 虑了与刊行主体关联的迫切假定，可能存在中诚信海外无法预思的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息形成影响，因 此，前述的预测性信息与刊行主体的畴昔履行谋略情况可能存在相反。                      上海起帆电缆股份有限公司 假定      ——2025 年，公司稳妥增多高毛利居品，但订单领域有所下跌。      ——2025 年，公司握续股东坐褥基地开拓。      ——2025 年，起帆电缆资金需求有所下跌。 预测                                表 9：预测情况表      迫切目的                              2023 年履行    2024 年履行       2025 年预测      总成本化比率(%)                             60.08          60.11        57.60~58.60      总债务/EBITDA(X)                          7.48          14.15         9.00~10.00      府上开端：履行值证据企业提供府上，中诚信海外整理；预测值证据企业提供府上及假定情景预测。 调整项      ESG13发达方面，起帆电缆在环境不时、坐褥谋略、居品背负等方面发达精致，并不时加强在安      全坐褥方面的监督查验；公司措置结构适合国度法律律例及王法法则，内适度度较为健全。举座      看，公司当今 ESG 发达处于行业平均水平，潜在 ESG 风险较小，与前次 ESG 评估无要紧变化。      流动性评估方面，公司备用流动性较为填塞，且算作 A 股上市公司，具备成功融资渠说念，财务      弹性较好；归并口径现款及等价物储备能对短期债务形成一定消释，且流畅的融资渠说念梗概相沿      在建技俩后续开拓，举座看，公司畴昔一年流动性开端梗概对流动性需求形成一定消释，但对外      部融资渠说念较为依赖。 追踪债券信用分析      “起帆转债”召募资金总和为 10.00 亿元14，为止 2024 年 12 月 31 日，公司已累计插足募投资金      变化。      “起帆转债”培育赎回、回售以及转股价钱向下修正条件。2024 年 2 月 23 日，起帆电缆股票价钱      触发“起帆转债”转股价钱下修条件15，公司董事会决议不下修转股价钱，若股票价钱在畴昔 6 个      月内再次触发条件，亦不向下修正转股价钱。2025 年 5 月 29 日，起帆电缆股票价钱再次触发“起      帆转债”转股价钱下修条件，公司董事会决议不下修转股价钱；同期 6 月 13 日，公司发布公告称      起帆电缆股票价钱揣度触发“起帆转债”转股价钱下修条件，为止当今，“起帆转债”的转股价钱为      追踪期内，起帆电缆 A 股股票价钱未触发有条件赎回条件16，但仍是达到回售条件17的可施行时      间，2025 年以来起帆电缆 A 股股票价钱握续低于“起帆转债”转股价钱，畴昔仍需温存公司 A 股 足 3,000 万元时，公司董事会有权决定赎回一说念或部分未转股的可援手公司债券。 部或部分可援手公司债券回售给公司。              上海起帆电缆股份有限公司   股价变动及转股价钱调整后续安排对“起帆转债”兑付和转股的影响。   “起帆转债”未培育担保增信步骤，债券信用水平与公司信用实力高度关联。追踪期内公司谋略业   绩虽有下滑，但谋略骨子未发生改变，且在行业内仍保握一定的行业地位，信用质地无权臣恶化   趋势。 评级论断   要而言之，中诚信海外守护上海起帆电缆股份有限公司主体信用品级为 AA ，评级瞻望为安祥；   守护“起帆转债”的信用品级为 AA 。               上海起帆电缆股份有限公司 附一：上海起帆电缆股份有限公司股权结构图及组织结构图（为止 2025 年 3 月末）              全称                简称    握股比例 池州起帆电缆有限公司                    池州起帆   100.00% 宜昌起帆电缆有限公司                    宜昌起帆   100.00% 府上开端：公司提供                      上海起帆电缆股份有限公司 附二：上海起帆电缆股份有限公司财务数据及主要目的（归并口径）     财务数据（单元：万元）                     2022           2023           2024     2025.3/2025.1~3 货币资金                          218,654.29     262,382.33     204,060.39           77,821.76 应收账款                          309,408.14     346,455.49     381,863.81          401,771.81 其他应收款                          19,595.85      18,399.74       8,844.33           18,723.57 存货                            398,813.20     393,927.92     370,173.99          470,701.75 耐久投资                                 0.00           0.00           0.00                0.00 固定钞票                           95,963.10     125,392.24     174,520.11          171,207.44 在建工程                           16,792.65      37,463.41      45,852.18           50,950.91 无形钞票                           17,015.29      16,425.42      18,880.75           18,692.18 总钞票                          1,225,623.19   1,354,759.14   1,391,437.01        1,372,944.61 其他应付款                          17,604.91      14,131.41      12,983.76            9,236.30 短期债务                          490,992.47     569,967.24     531,199.69          503,163.53 耐久债务                          118,707.11     118,919.53     168,876.96          184,088.04 总债务                           609,699.58     688,886.76     700,076.65          687,251.56 净债务                           443,060.53     463,309.41     530,862.17           630,696.1 总欠债                           806,350.92     897,066.16     926,764.53          901,278.91 系数者权柄预计                       419,272.27     457,692.98     464,672.48          471,665.70 利息支拨                           19,789.12      23,620.11      21,622.49            4,852.72 生意总收入                        2,064,419.71   2,334,840.89   2,276,411.48         412,365.42 谋略性业务利润                        74,167.78      63,087.70      30,019.84           11,343.72 投资收益                            -4,842.31        280.25       -3,613.34                  -- 净利润                            37,053.59      42,401.01      13,584.84            6,993.14 EBIT                           69,442.96      76,745.33      30,925.11                   -- EBITDA                         81,459.64      92,121.12      49,468.86                   -- 谋略行动产生现款净流量                   -184,478.97     45,544.10      49,797.92         -106,299.63 投资行动产生现款净流量                      1,531.35     -28,171.24     -49,570.95          -20,775.09 筹资行动产生现款净流量                   146,548.66      41,551.91      -56,591.27           8,992.95               财务目的                  2022           2023           2024     2025.3/2025.1~3 生意毛利率(%)                             7.49           5.87           4.74               7.28 时间用度率(%)                             3.82           3.50           3.47                4.63 EBIT 利润率(%)                          3.36           3.29           1.36                  -- 总钞票收益率(%)                            5.67           5.95           2.25                  -- 流动比率(X)                              1.53           1.48           1.48                1.53 速动比率(X)                              0.95           0.96           0.98                0.86 存货盘活率(X)                             4.79           5.54           5.68              3.64* 应收账款盘活率(X)                           6.67           7.12           6.25              4.21* 钞票欠债率(%)                           65.79          66.22          66.60               65.65 总成本化比率(%)                          59.25          60.08          60.11               59.30 短期债务/总债务(%)                        80.53          82.74          75.88               73.21 经调整的谋略行动净现款流/总债务(X)                 -0.32           0.04           0.05                  -- 经调整的谋略行动净现款流/短期债务(X)                -0.40           0.05           0.07                  -- 谋略行动净现款流/利息支拨(X)                    -9.32           1.93           2.30                  -- 总债务/EBITDA(X)                        7.48           7.48         14.15                   -- EBITDA/短期债务(X)                       0.17           0.16           0.09                  -- EBITDA 利息保障倍数(X)                     4.12           3.90           2.29                  -- EBIT 利息保障倍数(X)                       3.51           3.25           1.43                  -- FFO/总债务(X)                           0.11           0.12           0.06                  -- 注：1、2025 年一季度未经审计；2、带 *目的仍是年化处理。                      上海起帆电缆股份有限公司 附三：基本财务目的的诡计公式        目的                               诡计公式                      短期借钱+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/来往性金融欠债+应付单据+一年      短期债务                      内到期的非流动欠债+其他债务调整项      耐久债务            耐久借钱+应付债券+租借欠债+其他债务调整项      总债务             耐久债务+短期债务  资  本   经调整的系数者权柄       系数者权柄预计-搀和型证券调整  结   钞票欠债率           欠债总和/钞票总和  构      总成本化比率          总债务/（总债务+经调整的系数者权柄）      非受限货币资金         货币资金-受限货币资金      利息支拨            成本化利息支拨+用度化利息支拨+调整至债务的搀和型证券股利支拨      耐久投资            债权投资＋其他权柄器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋耐久股权投资      应收账款盘活率         生意收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）  经   存货盘活率           生意成本/存货平均净额  营  效                   （应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360 天/生意收入+存货平均净额×360 天/  率   现款盘活天数          生意成本+合同钞票平均净额×360 天/生意收入-应付账款平均净额×360 天/（生意成本+期末存                      货净额-期初存货净额）      生意毛利率           (生意收入-生意成本)/生意收入      时间用度预计          销售用度+不时用度+财务用度+研发用度      时间用度率           时间用度预计/生意收入  盈                   生意总收入-生意成本-利息支拨-手续费及佣金支拨-退保金-赔付支拨净额-提真金不怕火保障合同准备金      谋略性业务利润  利                   净额-保单红利支拨-分保用度-税金及附加-时间用度+其他收益-尽头常性损益调整项  能  力   EBIT（息税前盈余）     利润总和+用度化利息支拨-尽头常性损益调整项      EBITDA（息税折旧摊销                      EBIT+折旧+无形钞票摊销+耐久待摊用度摊销      前盈余）      总钞票收益率          EBIT/总钞票平均余额      EBIT 利润率        EBIT/生意收入      收现比                                        销售商品、提供劳务收到的现款/生意收入  现   经调整的谋略行动产生的     谋略行动产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他耐久钞票支付的现款中成本化的研  金   现款流量净额          发支拨-分拨股利利润或偿付利息支付的现款中利息支拨和搀和型证券股利支拨  流                      经调整的谋略行动产生的现款流量净额—营运成本的减少(存货的减少+谋略性应收技俩的减少      FFO                      +谋略性应付技俩的增多)      EBIT 利息保障倍数     EBIT/利息支拨  偿  债   EBITDA 利息保障倍数   EBITDA/利息支拨  能  力   谋略行动产生的现款流量                      谋略行动产生的现款流量净额/利息支拨      净额利息保障倍数 注：1、“利息支拨、手续费及佣金支拨、退保金、赔付支拨净额、提真金不怕火保障合同准备金净额、保单红利支拨、分保用度”为金融及波及金融业务 的关联企业专用；2、证据《对于改变印发 2018 年度一般企业财务报表时势的告知》                                         （财会201815 号）                                                      ，对于未施行新金融准则的企业，耐久 投资诡计公式为：“耐久投资=可供出售金融钞票+握有至到期投资+耐久股权投资”；3、证据《公开刊行证券的公司信息露馅诠释性公告第 1 号 ——尽头常性损益》证监会公告200843 号，尽头常性损益是指与公司往常谋略业务无成功关联，以及虽与往常谋略业务关联，但由于其性质 非常和偶发性，影响报表使用东说念主对公司谋略事迹和盈利才智作念出往常判断的各项来往和事项产生的损益。                       上海起帆电缆股份有限公司 附四：信用品级的标记及界说   个体信用评估                                           含义  （BCA）品级标记                在无外部非常支握下，受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极      aaa                低。      aa        在无外部非常支握下，受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响很小，失约风险很低。       a        在无外部非常支握下，受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。      bbb       在无外部非常支握下，受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。      bb        在无外部非常支握下，受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。       b        在无外部非常支握下，受评对象偿还债务的才智较地面依赖于精致的经济环境，失约风险很高。      ccc       在无外部非常支握下，受评对象偿还债务的才智相当依赖于精致的经济环境，失约风险极高。      cc        在无外部非常支握下，受评对象基本不成偿还债务，失约很可能会发生。       c        在无外部非常支握下，受评对象不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“-”标记进行微调，示意略高或略低于本品级。    主体品级标记                                  含义       AAA           受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。           AA        受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响较小，失约风险很低。           A         受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。       BBB           受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。           BB        受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。            B        受评对象偿还债务的才智较地面依赖于精致的经济环境，失约风险很高。       CCC           受评对象偿还债务的才智相当依赖于精致的经济环境，失约风险极高。           CC        受评对象基本不成偿还债务，失约很可能会发生。           C         受评对象不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标记进行微调，示意略高或略低于本品级。  中耐久债项品级标记                                 含义       AAA        债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。           AA     债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。           A      债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。       BBB        债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。           BB     债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。           B      债券安全性较地面依赖于精致的经济环境，信用风险很高。       CCC        债券安全性相当依赖于精致的经济环境，信用风险极高。           CC     基本不成保证偿还债券。           C      不成偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标记进行微调，示意略高或略低于本品级。   短期债项品级标记                                 含义       A-1        为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。       A-2        还本付息才智较强，安全性较高。       A-3        还本付息才智一般，安全性易受不利环境变化的影响。           B      还本付息才智较低，有很高的失约风险。           C      还本付息才智极低，失约风险极高。           D      不成按期还本付息。 注：每一个信用品级均不进行微调。                             上海起帆电缆股份有限公司 孤苦·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn